小米425億港元配售背后：雷軍的“生態(tài)帝國”豪賭

　　3月25日，小米集團（1810.HK）一紙配售公告引發(fā)市場震動。



　　小米宣布以“先舊后新”方式配售8億股，募資425億港元，成為港股年內(nèi)繼比亞迪后又一起大規(guī)模配售案。



　　值得玩味的是，這距離小米上次大規(guī)模配股已過去四年有余，彼時募集的240億港元主要投入造車業(yè)務。



　　如今，隨著小米SU7銷量超預期、AI戰(zhàn)略全面鋪開，雷軍再次祭出資本運作大招來屯糧積草。



　　細究配售機制，雷軍的資本運作手法堪稱精妙。通過“先舊后新”方式，既為公司注入巨額資金，又通過A類股的特殊投票權(quán)設計將控制權(quán)牢牢握在手中。



　　但從市場反應來看，折讓6.6%的配售價導致股價3月25日下跌6.32%，報收于53.4港元/股，總市值跌至1.34 萬億港元，當天股票交易較為活躍，“天量”成交718億港元。部分投資者擔憂股權(quán)稀釋，但據(jù)傳機構(gòu)參與配售認購熱情高漲。



　　更值得關注的是425億港元的具體去向——公告中“業(yè)務擴張”“研發(fā)投入”等措辭背后，暗藏著小米沖擊高端市場、發(fā)力生態(tài)的勃勃野心。



　　目前，小米既要維持硬件基本盤，又要重金押注汽車、AI等新賽道。財報顯示，2024年小米研發(fā)投入達241億元，同比增長25.9%，而汽車業(yè)務更是一個需要持續(xù)“輸血”的吞金獸。



　　此次425億港元配售背后，對于小米，堪稱一場關于未來的資本實驗。



　　對倒注資



　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，“先舊后新”是港股上市公司快速融資的常見方式，尤其適合控股股東希望維持控制權(quán)的同時為公司注入資金的情況。



　　其核心分為兩步：第一步“先舊”，控股股東，即雷軍控制的Smart Mobile Holdings Limited將其持有的現(xiàn)有股份配售給獨立第三方投資者（如機構(gòu)或高凈值個人），實現(xiàn)快速融資。



　　第二步“后新”，公司再向該股東發(fā)行同等數(shù)量的新股，使其持股比例恢復至原有水平。



　　從小米本次配售的核心條款來看，配售規(guī)模8億股，占已發(fā)行股本的3.2%，價格53.25港元/股，較5日均價折讓6.3%，較公告前一日收盤價折讓6.6%。



　　“這處于市場合理區(qū)間，港股配售通常折讓5%-10%。有一定的折讓幅度，既能吸引機構(gòu)投資者參與，又避免因過度折讓引發(fā)市場對控股股東信心的質(zhì)疑。”某券商資深保代對記者表示。



　　與此同時，為確保股權(quán)分散化，避免單一買家對股價形成壓制，承配人至少包含6名獨立機構(gòu)或?qū)I(yè)投資者。



　　多位受訪機構(gòu)人士對記者表示，港股上市公司選擇“先舊后新”有三大優(yōu)勢，一是效率高，能避免新股發(fā)行漫長的審批流程，迅速鎖定資金；二是保證控制權(quán)穩(wěn)定，比如雷軍此次通過認購新股維持投票權(quán)仍在64%以上；三是對市場沖擊小，相比直接增發(fā)，對二級市場股價壓力更可控。



　　本次配售前，雷軍持有小米集團約60.54億股，持有投票權(quán)比例64.9%。在配售后（認購前），其持股總數(shù)減少8億股，投票權(quán)比例降至63.7%。而當認購完成后，雷軍持股總數(shù)恢復至60.54億股，投票權(quán)回升至占總股本的64.1%。



　　從表面來看，因總股本擴大導致雷軍持股比例從24.1%降至23.4%，但因A類股份（每股10票）的存在，其投票權(quán)僅微降0.8個百分點，仍保持絕對控制。



　　通過“左手倒右手”的操作，雷軍未實際減持，反而迅速為公司注入資金，可謂一舉兩得。



　　波動陣痛



　　從小米自身財務狀況來看，配售確能改善其財務狀況。近年來，小米汽車新業(yè)務投入巨大，已拖累其償債能力。



　　年報顯示，截至2024年末，小米的流動比率為1.28、速動比率是0.93，均為2017年以來的最低水平。一般來說，這兩個指標越高說明短期償債能力越強。



　　不過，大規(guī)模的融資行為猶如雙刃劍，在帶來資金支持的同時，也引發(fā)了諸多市場憂慮。



　　記者注意到，這并非小米首次實施配股。2020年12月，小米首次配股，當時以每股23.7港元配售10億股，籌資約31億美元（約240億港元），配售價較前一日收盤價折讓9.4%。



　　消息公布后，市場反應劇烈，小米股價當日下跌7.1%。但在隨后三個月內(nèi)，股價反彈超過30%。



　　出現(xiàn)反彈主要受益于三方面，一是小米手機份額提升：2021年第二季度，小米全球出貨量首次超越蘋果，成為全球第二。二是AIoT增長：智能電視、手環(huán)等產(chǎn)品線持續(xù)放量。三是造車預期：2021年3月，小米官宣造車，刺激市場想象空間。



　　時隔四年多，小米再次進行大規(guī)模配股融資，歷史似乎在某種程度上重演。



　　首先是股價回調(diào)，受配售消息影響，3月25日，小米股價下跌超過6%。



　　從投資者在多個社交平臺的反饋來看，部分投資者依舊擔心大量新股的發(fā)行會攤薄每股收益。



　　本次配售完成后，小米總股本從251.16億股增至259.16億股，原股東持股比例被稀釋約3.1%。也就是說，原持有1%股份的股東，稀釋后持股占總股本比例降至約0.97%。



　　其次，機構(gòu)投資者對于小米本次配股的態(tài)度亦有相似之處。



　　2020年小米配股時，高瓴資本、貝萊德等機構(gòu)參與認購，推動市場信心回升。



　　而此次小米配售過程中，有市場消息稱，投資者表達出的興趣是小米配售規(guī)模的數(shù)倍，且該交易引發(fā)了純多頭投資者和主權(quán)財富基金的濃厚興趣。記者就此向小米方面求證，后者對此未予置評。



　　巨資投向



　　根據(jù)小米公告，此次配股預計籌資425億港元，資金將用于業(yè)務拓展、技術(shù)研發(fā)及市場擴張。



　　進一步來看，其資金用途或指向三大核心領域：智能電動汽車、高端手機及AIoT生態(tài)。



　　2024年是小米“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略正式啟動的一年。2024年，小米實現(xiàn)營收3659億元，同比增長35%；經(jīng)調(diào)整凈利潤達272億元，同比增長41.3%。



　　其中，汽車業(yè)務方面，小米SU7自2024年3月上市后銷量超預期，截至去年年末共交付了136854輛小米SU7系列汽車。但汽車行業(yè)具有重資產(chǎn)、長周期特性，仍需持續(xù)投入。



　　3月19日，有市場消息稱，小米將擴大在建的二期工廠至約105公頃，以應對持續(xù)增長的訂單需求。



　　除了汽車業(yè)務，小米的其他硬件產(chǎn)品也持續(xù)發(fā)力高端、加碼AI。



　　2024年，小米研發(fā)投入高達241億元，同比增長25.9%。小米合伙人、集團總裁盧偉冰曾表示，2021年至2025年，小米預計五年研發(fā)投入預計超1000億元。其中，2025年，小米研發(fā)投入將超300億元，將有四分之一的資金投入AI相關研發(fā)。



　　“我們現(xiàn)在非常重要的任務是，把AI技術(shù)在小米各個終端產(chǎn)品上去做落地。”盧偉冰說。



　　以AI技術(shù)賦能“人車家全生態(tài)”，小米的目標是深度撬動汽車、手機和大家電三大萬億級市場。



　　在年報業(yè)績溝通會上，談及未來的發(fā)展戰(zhàn)略和標，盧偉冰指出，小米將持續(xù)加科技創(chuàng)新度，打造其科技護城河。他還提到，小米將推進全品類和全球化的端化，并在海外建新零售，通過全球基建實現(xiàn)模式輸出，以實現(xiàn)其持續(xù)質(zhì)量增長。



　　整體來看，小米此次配售絕非簡單的“圈錢”行為，而是雷軍為突破增長瓶頸下的重注。其成功與否，取決于兩個關鍵問題：425億港元能否在幾大核心業(yè)務線砸出技術(shù)壁壘？資本市場是否愿意繼續(xù)為小米的“生態(tài)故事”買單？



　　答案或許在未來3-5年揭曉，但毫無疑問，小米已走上一條“不回頭”的轉(zhuǎn)型之路。