百融云創：年報營收凈利向好 為何股價走勢背離？

紫金財經4月2日消息 資本市場猶如一幅巨型浮世繪，復雜且無常。從蘋果、特斯拉、英偉達到寧德時代、拼多多，每一個科技巨頭的市值成長長河中，無不經歷過吊詭走勢的“洗禮”。



比如英偉達，美東時間2023年11月22日，該公司公布的第三季度業績顯示，營收同比增長遠超預期，同時也超出了自身的預設范圍。但是投資者并未對出色的財務報告做出積極反應，財報發布后，英偉達的股價盤中一度跌超6%。



再比如寧德時代，2022年8月23日，該公司公布的中期業績可謂相當亮眼，無論營收還是凈利增速均超出市場預期，財報發布后分析師紛紛為“寧王”唱票。但翌日寧王的股價走勢卻是另一番情形，并帶動了板塊下跌，市場甚至流出了“24大崩盤”的極端言論。



近期，港股AI科技龍頭百融云創（百融云-W，6608.HK）遭遇了同樣的空方襲擊。3月25日晚，百融云創發布的2023年年度業績公告（下稱“年報”）再次刷新上市以來最好財務表現，凈利潤增速繼續超越營收增速。如果不考慮因收購的商譽減值產生的賬面虧損，經調整凈利潤達到4.36億元，超出市場預期。



從年報來看，百融云創仍然是市面上為數不多的有利潤生成的AI科技公司，但是市場對此并不買賬，年報出爐后該公司股價逆勢波動。如此反常的走勢，問題出在哪里了？



外部界面并不友好，增加了投資者止盈意愿



注意這里的關鍵詞是：“止盈”。聰明的資金都是提前布局的高手，一旦對于業績有預期，就會早早入場。一如當年的寧德時代，在中期業績發布之前，寧德時代已經從年底低位追漲近50%，業績兌現后，博短線的資金會選擇落袋為安。



百融云創的情況也是如此。拉長時間來看，自2023年8月23日百融云創中期業績發布至2024年1月2日，其累計漲幅達63%，領漲港股科技股。表明市場對于該公司2023全年的業績已經有了預期，驅動資金入場。

從東方財富choice客戶端的數據來看，2023年11月6日、2022年2月29日是資金“掃貨”最為密集的兩個時點，這部分“聰明資金”既有像高瓴系這樣的中長線機構資金，也有短線博弈的資金，后者會左右股價的短期走勢。



因為短線資金的投資理念更加受情緒驅動，具備強烈的獲利了結意愿。而誘發其拋盤的一個動因是一些投資者預期，未來國內信貸增速或放緩，進而會影響到百融云創的業務規模。



金融業的客戶群體確實是百融云創業績的主要“成就者”，但是該公司仍然有超過2000家的非金融客群。并且，百融云創的業務不僅僅是為銀行的信貸部門提供服務。即便信貸增幅放緩，但是銀行存在著龐大的對于業務提質換檔的需求，更加迫切通過多種方式來盤活存量資源，提升資金使用效率，以及優化新增貸款投向，這一過程中涉及的相關客戶關系管理、營銷運營等環節都是百融云創AI產品和服務覆蓋的區域。



這也可以解釋，為什么百融云創近幾年的財富管理盤子做得非常大。根據業績發布會的披露，目前百融云創在該領域已經與所有的銀行類型開展合作，部分銀行甚至與其簽訂了跨年長期限合同。



資金對于長期估值的博弈力度在增強



股市一直以來有個很強的博弈論特性，一些饑渴的資金會盯著上升期的標的，并給出相應業績預估。那么資金到底在博弈什么？主要是后續估值的想象空間。



比如，2019年3月，拼多多公布IPO后的首份年報，投資者面對一串高增長的數字反而拋售拼多多致其股價暴跌。原因是年報顯示拼多多的年度活躍買家已經突破4億大關，那么后續拓客的難度是不是加大了，獲客成本更高了？心存疑慮的投資者于是重置了估值模型。



同樣的道理，做空百融云創的投資者存在同樣的疑問：作為垂類AI龍頭，百融云創的核心客戶留存率已經99%了，還能繼續打開業績的天花板嗎？并且，此次百融云創年報發布后僅公布了回購計劃，卻沒有分紅，似乎更加佐證了投資者的顧慮：是不是公司對于業績增長前景存在不確定性？



先說回購和分紅，二者在財務回報上幾乎等效，上市公司選擇回購而非分紅，可能有著復雜的稅務效益、財務戰略考量，以及用于抵消因股權激勵計劃而造成的股權稀釋效應。



再來看增長空間。相比外部因素，百融云創業績增長的主要動力更多來自內生動能。年報稱，MaaS（模型即服務）板塊一年之內迭代的300個模型將繼續推動其AI產品和服務在其他垂直行業進行復制；由AIGC驅動的BaaS（業務即服務）業務將挖掘出更多的存量運營、智能營銷、財富管理空間。



海通國際近日發布報告認為，百融云創的擴張邏輯仍然穩固，其中，MaaS方面公司前50的客戶貢獻的收入基本都在1000萬以上，且仍具備提升空間；BaaS是公司高速增長的核心驅動力，特別是BaaS金融云，以交付KPI的模式獲得傭金收入，促成的資產交易規模大幅增加。



再從增量價值來看，百融云創管理層在業績發布會上表示，公司進行了很多前置性投入，包括打造出兩個大模型（適用于金融垂直行業場景的BR-LLM和適用于自動編程的BR-Coder），以及以大模型為基座輸出AI數字人、Agent、Copilot等服務，后續會看到這部分的價值釋放。



百融云創的商業底色其實非常清晰，就是推行“模型應用一體化”戰略，根據年報業績，其中AIGC貢獻約七成收入、決策式AI貢獻三成左右。



所以本質上來說，百融云創的增長空間是由決策式AI和生成式AI合力貢獻，但生成式AI更具主導性。其實，未來AIGC應用的想象空間多大，沒人能做出合理推算。正如金沙江創投管理合伙人朱嘯虎近期對媒體說的，現在的AI2.0時代猶如外賣平臺、iphone發展伊始，沒人能想象得出未來應用市場會有多么龐大。



這也是資金之間分歧的根本所在。謹慎的資金無法想象4億年度活躍用戶竟不是拼多多的天花板，有一天它的市值可能會沖擊阿里巴巴。同理，樂觀的資金仍然在看多百融云創，多家券商機構近日發布研報維持百融云創“增持”或“邁入”評級，海通國際認為，百融云創的毛利率將維持在72%以上，給予公司2024年25倍PE，目標市值為94.16億元人民幣，目標價格為20.82港元/股，維持其“優于大市”評級。